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为什么有的大企业不上市？_融资

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原标题：为什么有的大企业不上市？

有人曾问：老干妈这么好的企业，为什么不上市？

我说你傻呀，正是因为它是一家好企业，产品又好，又不缺钱，挣钱挣的好好的，它为什么要上市？

老干妈创始人陶华碧曾对记者说：“

......”

这话听起来似乎一棍子打死了所有的上市公司，但本质上是一句大实话，很多正经挣钱的企业，是不需要上市的。

中国有很多优秀的民营企业，产品过硬，利润不错，现金流充沛，根本不需要上市融资，也不需要烧钱来独占市场。一般迫不及待要上市的，一般都是拿个ppt圈到了一大笔资本注入，所以迫不及待到股市上割一波韭菜，好让大资本们赚钱走人。

不但老干妈不上市，中国排名最靠前的民营企业华为，也是不上市的。

为什么？拿老干妈辣椒酱举例，第一、自己本身产品竞争力十足，不怕任何对手能够吃掉自己；第二、利润率不错，现金流充沛，陶华碧说过

，不需要任何投资和银行贷款；第三、老干妈口碑极好，又是当地政府的纳税大户，没有任何势力敢逼着他们做不愿意做的事情。

做事情就是这样，白手起家的时候，并没有一个人半个人来给她融资，等它发展壮大了，想着摘果子分一杯羹的人倒多了。

，看你壮大了，就来求着入股，然后上市，最后圈钱走人。你想想，

。

陶华碧说，以前有领导和证券机构来和她谈上市，她一口回绝：“

”。上市对于老干妈来说，其实没有半点好处，只是得了点名声而已，还要被大资本操控，到时候要干妈发展这个产业，收购那个公司，把股票炒上天，然后各路资本套现走人，割的都是股民的肉，背黑锅的最后只有老干妈。

在中国做企业，一旦做大了，口碑好了，就会被各路人马盯上，人人都想从你这儿分一杯羹。上市，就是一种方式，别看有的企业每年纳税多，但政府官员并未从中获利，如果上市了那就不同了，

。有时候上市融资，等于引狼入室、开门揖盗。

《让子弹飞》里说的好，先让豪绅们捐钱，老百姓也就跟着捐了，豪绅的钱如数奉还，老百姓的钱三七分账。陶阿姨是个聪明而且朴素的中国妇女，同样一句话揭穿了这个把戏。

我再举个例子，当年孙中山、黄兴武昌起义一炮打响，为什么各路守旧派、维新派、保皇派的地主乡绅也纷纷加入啊？谭延闿一个立宪派，为什么也要宣布独立啊？江苏巡抚程德全，一个满清的封疆大吏，为什么忽然“反正”，用竹竿挑掉衙门口的几块瓦片，宣布革命啊？从来投机者都是这样的，这也是一种入股，

。所以说，有时候胜利来的太快，不是一件好事，太多投机客混杂其中，会摧毁你的根基。

那为什么还有那么多公司上市呢？或者说为什么要有股市存在呢？

那是因为很多企业目标良好的情况下，如果要扩大生产、研发新产品、或者说占领市场，是需要融资的，股市本来的目的，就是为了这个。

股市这档子事情，本身并不是坏事，股市最早源于大航海时代的荷兰，当时荷兰人要搞海上殖民扩张，要击败西班牙和葡萄牙，但苦于没有庞大的商船和舰队，于是就成立了一个东印度公司，这个东印度公司，在殖民地拥有军队、警察、政府行政机关等一系列配套设施，相当于就是一个国家。

但东印度公司也没有这么多钱，怎么办？就向全社会募集资金，荷兰是个商人组成的国家，几乎每个人都希望国家能够在殖民掠夺战中获胜，每个人都能从海外贸易中分一杯羹。于是男女老少踊跃支持，就连神父修女都赶到东印度公司的办事处买股票，当时的股票和现在还不同，就是一个记账本儿，在本子上写上：某年某月某日某人，买了东印度公司多少股票。

就这么一个野蛮生长的方式，荷兰人把它玩出花儿来了，连阿姆斯特丹市长的女仆，都成了东印度公司的股东，他们总共筹到了650万，有了这笔钱，他们就开始建造庞大的舰队，四面出击，在东南亚击败葡萄牙，垄断贸易权，赚了个盘满钵满，十年之后，东印度公司才给荷兰的第一批原始股东分红。

也就说，第一批东印度公司的股东，十年间并没有收到任何利息和回报，那么他们怎么能够忍得了的？这就要夸一夸荷兰人另外一项伟大的商业发明了——

。1609年，荷兰成立了世界上第一个股票交易所，从此之后，资本就是可以公开流转的了，所有持有东印度公司股票的股民，都可以在股票交易所里进行交易，增持、减持、转让都可以，把股票换成现金。而东印度公司在海外的迅速扩张也让荷兰的股市异常繁荣，以至于四百多年前，就有一千多名专业股票经纪人在阿姆斯特丹搞金融了。

荷兰能够在短短半个世纪的时间中，从一个刚刚独立的小国，一跃成为令人恐惧的“海上马车夫”，东印度公司的贸易额占了全球的一半，他们开创性的现代金融体系功不可没。

但你要知道，股市的基础在于信心，

。同理，

我们再扯回来，我们股民的信心在哪里？说不出来了吧！当年刚刚开放证券交易市场的时候，股市是为了帮助国企融资，现在呢？现在已经差不多是个赌桌了。所以说，现在中国许多企业，特别是那些PPT互联网企业的上市，一是身不由己，二是不怀好意。有人说，我跑到美国上市不行吗，不好意思，除了华尔街的券商机构，买你股票的基本还都是中国散户。

我认识个踏踏实实做实业的前辈，公司做得也不小了，但是一直比较低调，声名不显，但是饭桌上有个金融界的小哥就劝他上市，玩玩资本运作，一本万利，那位前辈当时就黑了脸，说：“我又不缺钱，为什么要上市？”

所以说，这个世上，有些企业是被低估的，有些企业是被高估的，你去美股、A股、港股各大板块看看，那些大部分的上市公司，有几个比老干妈经营状况好的？有几个营收比老干妈高的？很多比特币挖矿的、拼购假货的，都能上市，

企业和国家也一样，有些国家是被低估的，有些国家是被高估的，比如说当年的埃及、南非，现在的委内瑞拉、土耳其、阿根廷、巴西、墨西哥，都是被高估的，

。

。

所以说，打铁还需自身硬，首先你得有自己的拳头产品，掌握核心竞争力，市场上不怕任何竞争对手，就像老干妈一样，什么老干爹、老干娘都是垃圾，不堪一击；其次你得利润率高，能赚钱，现金流充裕，不缺钱，养活所有的员工安居乐业、丰衣足食，不用去做那些一夜暴富的昏梦；第三是你的市场份额足够大，哪怕对手封锁你，也不用担心，你在你现有的市场内就能自循环。

然后你才有资格像老干妈那样说话：“我才不上市，要钱没有，要命一条......”，

硬到这个程度，那么无论是华尔街还是白宫，都没有办法从你这儿吸血。

责任编辑：

国企为什么要上市 - 法律快车上市公司

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　　很多公司都会有一个上市的梦想，公司如果上市了，代表着会有更多的机遇，不仅是一些民营企业想要上市，很多国企也会计划上市，那么

？下面法律快车小编为大家详细介绍一下相关知识，欢迎阅读。

　　国企可以上市的原因是国资委推进了国企一系列有针对性的改革和结构调整措施，如企业内部及企业之间的重组、推动企业内部三项制度改革、企业改制上市、建立规范的董事会试点、减轻国有企业的社会负担、解决企业的历史遗留问题等。

　　2002年11月召开的党的十六大决定启动国有资产管理体制改革。随后成立的国资委，制定和建立了包括企业清产核资制度、企业发展战略和主业管理制度、企业经营业绩考核制度、国有资本经营预算制度等在内的企业国有资产管理法规和制度体系。

　　（一）只有股份公司才具备上市的资格；

　　（二）申请上市公司，公司经营必须是３年以上，在这三年内没有更换过董事、高层管理人员、并且公司经营合法、符合国家法律规定；

　　（三）上市公司的注册资金无虚假出资，没有抽逃资金的现象；

　　（四）上市公司的住册公司至少3000万，公开发行的股份是公司总股份的1／4以上，股本总额至少4亿元，公开发行的股份10％以上；

　　（五）上市公司财务状况：

　　１、上市公司财务状况在最近的3个会计年度的净利润3000万以上；

　　２、发行前的股份总额至少3000万以上；

　　３、在最近的一期没有弥补亏损；

　　４、最近一期的资产占净资产的比例20％以上；

　　５、最近的3年会计年度的经营活动产生的现金流量累计至少5000万，或者最近的3个会计年度营业收入３亿以上。

　　根据《公司注册资本登记管理规定》：

　　1、增加注册资金的规定如下，“第十四条公司增加注册资本的，有限责任公司股东认缴新增资本的出资和股份有限公司的股东认购新股，应当分别依照《公司法》设立有限责任公司和股份有限公司缴纳出资和缴纳股款的有关规定执行。股份有限公司以公开发行新股方式或者上市公司以非公开发行新股方式增加注册资本的，还应当提交国务院证券监督管理机构的核准文件。”

　　2、减少注册资金的规定如下，“第十五条公司减少注册资本，应当符合《公司法》规定的程序，减少后的注册资本及实收资本数额应当达到法律、行政法规规定的公司注册资本的最低限额并经验资机构验资。

　　以上就是法律快车小编为大家介绍的关于“

”全部内容。如企业内部及企业之间的重组、推动企业内部三项制度改革、企业改制上市、建立规范的董事会试点、减轻国有企业的社会负担。如果您还有其他的法律问题，欢迎咨询法律快车，我们会有专业的律师为您提供帮助。

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为什么要推动国企整体上市?_搜狐汽车_搜狐网

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　　国有企业改革的最终目标是提高国企效率，做大做强国企。但国有企业的情况到底怎么回事儿？人们只能见树木，难以看见树林。即便是同一家集团内部，由于纷繁复杂的股权系统，子公司、孙公司和其他相关公司无数。这家公司的情况到底怎么样？恐怕连自己人都不十分清楚。

　　一口咬定说国有企业效率不高，怕是有专业人士也会站出来反对，因为从上市的国有企业披露的信息来看，很多国企也还做得不错。比如上汽集团、广汽集团、中国重汽等。汽车行业之外的优秀企业也很多，如中国人寿、贵州茅台、兴业银行等。

　　可要知道，中国上市公司和美国的上市公司有一个很大的区别：那就是中国的上市公司大部分情况只是集团的一部分资产，还经常是比较小的一部分资产。而美国的上市公司基本就是他的整个资产，即便不是整个资产也是最主要的一部分。为什么会这样？此次就不过多分析了，但本届政府大力推动的国企改革，是希望能够推动国有企业整体上市。

　　下面问题来了，为什么要整体上市？前不久，《财富》公布了2017年的“世界500强”名单，这个名单是按照公司销售额这一个单项指标进行最终排位的。我国共有115家中国企业上榜，和132家上榜的美国企业伯仲之间，这看似是中国企业的一大胜利。但有专业人士通过《财富》披露的数据分析发现，我国上榜的企业有一些共同特征，即资产大，营业高，但是利润相比美国企业却有非常明显的差距。得出了中国企业大而不强的结论。

　　《汽车人》杂志在8月刊对比了上榜的七家汽车集团和这七家企业的上市公司，发现只有上汽集团一家做到了整体上市。而上汽集团不光车卖的最多，在利润率、资产回报率等各个指标都非常突出。

　　熟悉上市公司财务的朋友可能会提出反驳意见，上汽公司虽然优秀，但算不上最好。广汽集团、长安汽车在很多财务指标上，并不亚于上汽集团，甚至还更好。

　　但在《财富》的统计数据中却不是如此，因为他们统计的是整个集团，即母公司的财务状况，而非仅仅是上市公司的。而我们只能看到上市公司的财务状况，于是笔者拿上市公司披露的财务和《财富》上的数据做了个对比。

　　对比发现，上汽集团是唯一一家整体上市的企业，前面说过了。其余的企业绝大部分资产都是没有上市的。没上市的资产表现为，营业额比上市公司还要大，大得多，而在利润方面却反而拖低了上市公司利润。简言之，集团的利润反而不如集团旗下上市公司的利润高。

　　比如上市公司的营业额是500亿，利润是50亿。而集团的营业额是1500亿，利润却只有30亿。也就是说营业额更多了，但是利润变少了。

　　这样的资产假设在上市公司中，反而会拖累上市公司价值。也就是说这是“负资产”，起负作用的资产。当然也有一个例外，是一汽集团。别人家的上市公司都是优质资产，而一汽集团没上市的才是优质资产。

　　除了上汽和一汽之外，只有北汽集团做到了非上市资产是盈利的，但利润率还明显低于上市公司的资产。

　　从这些数据中我们看到了一番景象，能够上市的国有资产都是优质资产，而没有上市的资产，大部分表现不尽如人意。我国高层努力推动国有企业整体上市的目的，也就不言而喻了。

　　因为要上市，所以必须先符合上市公司的规定：有清晰的股权，所有权；有市场化的公司治理机制；有透明的财务和信息披露程序。公司变得越正规，业务运作也就越有可能步入正轨。这么来看，与其说是上市公司是优质资产，不如说是因为上市而令他们变得更优秀。或许这就是国有企业整体上市的真正意义吧。

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监管层为什么强制上市公司分红 - 经济观察网 － 专业财经新闻网站

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陈志武

（图片来源：全景视觉）

从2003年开始，证监会将上市公司的再融资资格跟分红政策“挂钩”，要求在再融资之前的三年里公司必须年年分红，否则，没资格做增发融资。

这个政策实在让孙挺纳闷：既然公司有钱分红，为什么还要同时花高成本去再融资？这样做对哪方都不利，股东们收到红利要交税，而公司为了发展又不得不再融资，不管是通过发债还是通过增发股票，再融资都会困难重重且旷日持久。比如，上市银行如果要增发融资，首先要董事会通过决议，再召开股东大会投票表决；之后要报银监会审批；银监会审批同意之后，再报证监会。虽然银监会出于对银行资本充足率的要求，往往会支持银行融资，审批相对较快，两三个月就能够批复；但是证监会在接到银行的融资申请后，会根据股市是否低迷、融资规模的大小、同期进行融资的公司有多少等因素综合考虑，审批进展会很慢。一次再融资的全过程往往要花两年时间。

以招商银行几年前的一次配股为例。方案在2011年7月18日董事会通过，再在2011年9月9日的临时股东大会审议通过，之后的银监会、证监会审批过程漫长，到2013年7月22日，A股配股申请才获得证监会核准，9月9日完成配股，距离股东大会通过整整两年。民生银行2011年开始的可转债融资申请经历，也大致如此漫长。当然，它们还算是申请成功的，不成功的经历就不用说了。

再融资不仅机会难得，而且成本很高。除了支付投行1%至2%的发行费用外，如果是定向增发股票，通常还有10%的折价；特别是碰到股市低迷期，股权融资和可转债融资都很难获得合适的发行价格。

也就是说，公司一方面分红100亿，另一方面又花费11亿去定向增发融资100亿，这显然迫使公司劳民伤财。为什么不让公司选择少分红，直接把利润留下来发展呢？

一个经常听到的解释是，国企分红太少，而很多上市公司是国企，所以强制上市公司分红是为了制约国企的乱扩张。但是，国企分红不分红是国资委该管的事，证券监管部门不能因为国企而强迫所有上市公司奉陪。如果一家公司的增长机会不好或不多，那它当然应该多分红，且不应该再融资，但至少不要通过政策强制每个公司一边分红，一边还花高成本再融资。对任何公司而言，成本最低的发展资本是自己的利润，这也是为什么美国和其他国家公司的发展资本大部分来自利润留成。也就是说，监管部门应该做的恰恰是不让分红很多的公司再融资，而不是只有分红很多的上市公司才能再融资！

一种流行的说法是：为了“保护中小投资者”，为了堵住“圈钱”，必须强制上市公司多分红；也就是，分红越多，中小股东得到的保护就越多。表面看，这个逻辑好像有道理，因为上市公司将流通股高价卖给股民后，如果公司通过红利返还一部分钱给投资者，那不就减少圈钱的程度吗？可是，实际效果正好相反：特别是在非流通大股东还不能通过出售股票变现自己的利益的时候，分红是他们唯一合法的具体实现“圈钱”的手段，而中小股东除了分红外还可通过出售股权变现，因此，强制分红等于帮了大股东，相对牺牲了中小股东的利益，政策的结果与初衷相反！尤其是，如果分红的钱是靠增发流通股得来的，这种政策就更是帮大股东“圈钱”。

2013年11月30日，证监会发布了《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，将强制分红政策进一步细化，其中第五条规定：“公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80%；公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到40%；公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。”已经分红并符合这些最低分红要求的公司才能增发股票再融资，再融资仍然跟分红挂钩。

与之前的强制分红政策相比，新版政策给成长性公司多了一些自主选择空间，也让上市公司有办法编造理由，使自己属于“成长期且有重大资金支出”这一类。但这些政策还是跟以前一样，与金融的逻辑不符。

投资股票的最终目的当然是为了未来分红以及通过高价退出。所以，分红是必须的，但问题是什么时候应该分红？微软于1986年上市，但一直到2003年都没有分红一分钱，而在那17年里，它的股价从不到0.1美元上升到30美元左右，升幅接近400倍！不分红没有妨碍微软成为一家伟大的公司，没妨碍中小股东从微软受益。试想：如果微软从一开始就被强制分红，其增长路径会怎样？会更加顺畅还是会增加很多没必要的烦恼？——有意思的是，从微软开始分红到最近的15年里，股价才累计翻2倍。说明什么呢？不分红时的微软是成长股、是黄金，而分红后的微软就降落凡尘，已经找不到高回报的发展项目，就只会分红了。这至少说明分红不是判断公司好坏的指标。

股票投资是投公司的事业成长和财富增值，而银行存款、债权投资投的主要是资金保值。这是股市区别于传统固定收益金融的关键。股市吸引的是追求增长、寻求发展的资本。股市的这一本质，是监管者出台政策前必须考虑的。要不然，如果监管者把股市按照银行、债券的思路去管，就会把股票也管成了债券，以分红为主的股票跟债券无别，这就使股市形似而神非，削弱股市对整个经济的意义。强制性分红政策不是提升上市公司质量的办法。

还有就是，已经做过大量分红的公司才有增发融资的资格。为什么会有这样的规则呢？有很多钱分红的公司不是恰恰不需要再融资吗？这些问题都需要理性分析，否则，监管政策会违背金融的逻辑，也偏离十八届三中全会“让市场在资源配置中起决定性作用”的精神。

在分红决策上，行政之手不能代替上市公司。一般而言，如果分红政策完全由公司管理层和董事会自主决定，那么，一家公司红利的多和少、增和减，对股市投资者而言是非常重要的信号，帮助投资者判断内部人对公司前景的看法。因为如果管理层认为未来利润增长的不确定性很高，公司会减少分红、把更多利润留成，为“过冬”做准备；反之，他们就可能增加分红。在公司能自主决定红利政策的背景下，红利水平是公司跟市场沟通信息的重要桥梁。可是，一旦红利政策是监管部门强制的，红利的信号作用就被消除，阻碍股市质量的提升。

上市公司分不分红本身不重要，公司对股东更加负责的做法是用好钱，而不是将钱用于分红。强制分红逼不出更负责任的公司。尤其是，要把是否分红、分红多少以及是否增发融资等决策，留给上市公司管理层去做。发展机会多的公司即使盈利极丰厚，也未必要分红，没分红也应该可以再融资，而发展机会少的公司即使利润不多，也应该大量分红，而且不能再增发股票融资。但这些都要留给公司自己去决定。

我们今天谈到，以往流行的看法是，分红越多的公司，才是好公司。所以，为了提升上市公司质量，监管层偏爱强制性分红政策，通过强制性分红去约束上市公司。其次，由于强行分红政策，很多上市公司一方面派息几十亿、几百亿，另一方面又同时用高成本去增发股票融资。这对于公司股东，显然是劳民伤财、损害公司价值的做法。最后，分红决策应该由公司自己去决定，而不是由监管部门一刀切地制定。提升上市公司质量的办法，不是靠一个更加扭曲的政策去缓和其它扭曲性政策带来的后果。对股东更加负责任的做法是用好钱，而不是分钱。

（本文为作者在喜马拉雅《陈志武教授的金融课》的讲座文本）

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2022年上半年最确定的暗线——国企改革 有些事情，无论你看到或没看到，他都在那里，但是，如果他引起了市场巨大的反应，你还没有用心关注，那只能说明你太菜了。 20... - 雪球

来源：雪球App，作者： 古北路烧烤哥，（https://xueqiu.com/9645805866/207617383）

有些事情，无论你看到或没看到，他都在那里，但是，如果他引起了市场巨大的反应，你还没有用心关注，那只能说明你太菜了。

2021年，中国星网、中国电气装备、中国物流集团正式成立，中化集团和中国化工实施重组，中国稀土集团成立，中国普天整体并入中国电科，鞍钢本钢合并成全球第三大钢企等等等等。

这些都是巨无霸，央企国企的战略性重组和专业化整合按下“快进键”，力度和尺度空前。

如果这些还没有关注到，那么今年下半年的几个一字连板大妖股总该看到了吧？

11连板，

13连板，

13连板、

10连板。。。

这些全是

、资产注入，一个两个无所谓，但是成群成片了，已经是向市场发出了非常非常明确的信号了。

还有很多国企央企上市公司的股权划拨、股权激励、业务整合等等。

为什么今年会有这么多大动作？为什么说了好几年的东西突然在今年加速落地？为什么一下子批量的大动作？

这一切的一切，都要从这个文件说起——《

三年行动方案（2020－2022年）》。

2020年6月30日，召开了中yang全面深化改ge委员会第十四次会议，会议审议通过了《

三年行动方案（2020－2022年）》。

这个行动方案的主要内容就是：完善国有企业制度、推进国有经济布局优化和结构调整、兼并重组和

。

时间点就是文件下发开始，到2022年底。

根据最新的时间进度安排，2021年底完成70%目标任务，2021年上半年（dang的二十大）之前完成主体任务，2022年底全面完成。

所以根据这个时间进度，就知道为什么2021年下半年如火如荼的能看到这么多大力度的事情出来。

而且执行效率如此之高，我看了下，主要是归功于这个“军令状”。。。

有在国企的朋友，可以看看自己集团有没有类似的动作。

国zi委还有个专门的网站（就叫“

三年行动”），有兴趣的可以仔细去看看。

还有各大国企央企的经典表扬案例，全方位的

。。。

三年行动，可以说是过去半年的一条大主线，暗线而已。

确定性很高，赔率很高，只是精确时间点很难把握，适合配置型投资。

错过了2021年下半年的大机会，可不能错过2022年上半年。

2022年上半年，是最后主体任务的收官窗口，是一个确定型的加速时间点。

这是一个非常大的主题，值得全市场一起来深入研究，尤其是适合讲zz正确和擅长配置型布局的大公募机构。

自上而下看，本次国改涉及到几乎所有行业，包括石化、物流、钢铁、铁路、化工、计算机、交通、军工、电力、建筑、农业等等各大板块。

这个研究是一个庞大的工作量，结合当前主流板块以及资产证券化率等几个角度来看，先从电力、军工、地方国企和其他行业等方向切入。

本文分上中下篇，上篇：电力系统，中篇：军工，下篇：地方国企和其他行业。

2021年12月的经济工作会议上，其中有一条，完成

三年行动任务，稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革。

电力系统随着我国市场经济的发展，也进行了诸多次的改革和重组，每一次的影响都非常巨大。

2002年以前，电力系统所有的包括发、输、配、售、设计、建设等各个环节都被国家电力公司所垄断。

统统归国有，一家独大。

2002年gwy发了电力体制改革方案的通知，5号文件。

对电网侧进行了巨大改革。

两大电网公司（国网和南网）和五大发电集团（华能、大唐、华电、国电、国电投）分离了。

同时，四家辅业集团（中国电力工程顾问集团、中国水电工程顾问有限公司、中国水利水电建设集团公司、中国葛洲坝集团公司）也独立出来了。

整合epc公司，成立了中电建、中能建。

同时，发电端形成了五大四小的格局。除了五大央企发电集团，还有

、

、国华电力、中广核这四小豪门。以及一些地方能源巨头，比如：山东鲁能、浙江浙能、上海申能、广东粤能、北京京能等“地方割据”。

电力系统加快资本化以及兼并重组速度。

上市，国家电网旗下制造业资产划拨整合、国网综能资产整合和上市公司注入，南网旗下

、

等上市、

重组，鲁能集团资产重组。

整个电力系统在

三年行动中，由于发电端的资本化运作相对较为成熟，所以电网分支的动作最大，具体下文再说。

电力系统是一个庞大的系统，影响民生的百万亿级别的大系统，源-网-荷-储等各个产业链环节都有非常多的公司。

现在整个电力系统的格局大概如下所示：

现在的整个体系格局相对较为清晰。

五大电力央企：国家能源投资集团、中国华能集团、中国华电集团、中国大唐集团、国家电力投资集团。

六小豪门：

、中广核、三峡集团、

、中节能、中核。

国网覆盖27个省份，南网覆盖广东、广西、云南、贵州、海南等5个省份。

、

、

，以及现在划拨给

的许继、平高，还有

，还有诸多如

之类的民营企业。

目前电力系统的各个环节的资本化率的差距非常大。

发电系统资产证券化率普遍较高，经过多年的资产注入，发电端央企资产证券化率普遍高于60%，看下面统计的五大央企发电集团的上市公司：

国家能源集团：国电电力、

、

、

、平庄能源、

、

（H股）、

（H股）。

大唐集团：

、

、

、

（H股）、

（H股）。

华能集团：

、

、

、st新能、

、

（H股）。

华电集团：

、

、

、

、

、

、

（H股）。

国电投：上海电力、

、运达环保、东方能源、露天煤业、中国电力（H股）。

南方电网旗下拥有南网能源、南网科技、文山电力等上市公司，除去电网主业外的业务基本已经上市。

国家电网旗下拥有涪陵电力、西昌电力、明星电力、国电南瑞、国网信通、国网英大、远光软件、广宇发展等上市公司，上市平台较多，但是资本证券化率依然较低。

中电建、中能建都上了，机会少了。

在国电南瑞、许继电气、平高集团等诸多大企业面前，众多的小企业显得有些弱小。

整体来看，设备制造端的国企央企的资本证券化率相对较高了。

有些零散的比较小的机会，比如刚划拨给中国西电集团的山东电工，还有南瑞旗下也还有一些未上市的小公司。

但是整体看，资产注入的弹性可能相对较小。

从上面一章节可以发现，整个十万亿级的体量系统，发电端、EPC以及设备制造端等的资本化及重组目前已经相对较为成熟。

今年国家重点是在推进电网侧的改革，这也是为什么前段时间的经济工作会议主要提及的就是电网这个自然垄断行业的改革。

研究电网侧的话，其实也比较好研究，看下图：

无论从各个指标来看，国家电网的体量都是南方电网的五倍起。

南方电网由于体量较小，资产整合相对容易，所以在本次国企改革三年行动中的速度和执行力都比较好。

南方电网到2021年底，已经要完成85%了。

其实在资本化运作方面，主要就是完成了三件事：

1）各省公司的整合和激励到位了；

2）配网节能公司上市，南网能源；

3）调频调峰公司借壳上市，文山电力。

做到这里，其实南网的资本化主体任务已经基本完成了，因为电网运营的业务是不太会上市的，其他的主要业务都已经完成了上市。

这也是为啥南网会信心满满的说自己要提前完成任务。

而国家电网由于体量大，整合难度大，所以在资本化动作方面是要远落后于南网的。

看下面搜索框里，所出来都是夸南网的，而国网的只能写“向改革要活力”这样的。。。

这两年国网最大的动作，有四个：

1）设备制造业板块的股权划转。

2021年9月，国家电网将许继电气、平高电气、山东电工以及南瑞恒驰、泰式达、博瑞等公司股权整体划归中国西电集团。

2）关于鲁能集团的重组

鲁能集团旗下的房地产平台广宇发展，剥离地产业务，装入大风光等新能源业务。

3）国网综能的业务整合与资本运作

国网综能作为国网第二大业务平台，将各省份的综合能源服务公司整合到一起。

同时，将国网旗下所有的配网节能业务装入了上市公司涪陵电力。

4）国网信通的业务整合和重组

2019年国网信通资产注入岷江电力，实现了国网旗下数字新基建业务的上市。

近期也完成了股权激励等事项。

不得不说，南网动作很快，国网动作其实也很大，各块资产都在如火如荼的做着重组和资本化运作。

但是从当前国网的资本证券化率只有个位数来看，还有很大的空间和弹性。

由于国网和南网的业务范围和领域都类似，所以其实他的资本化路径也是类似的。

不妨仔细拆拆看资本化率尚低的国家电网的各项业务。

国家电网有限公司成立于 2003 年 5 月，是由国务院国资委直接管理的国家授权投资的单位。国家电网有限司为大型国有独企业，注册资本 82,950,000 万元，主要从事电网建设和运营，经营区域覆盖中国 26 个省、自治区和直辖市，覆盖中国国土面积的88%，供电人口超过11 亿。

国家电网作为一个年收入2.7万亿的大型平台公司，业务多而纷杂，但是也可以排个序。

看国网的所有业务平台和总子公司，除了电力运营业务外，最被市场熟知的就是国电南瑞和国网信通了，下图的3和4。

但是其实存在最大预期差的两个业务平台是8和12，国网综能以及国网新源。

国网综能成立于2012年12月，为国家电网全资子公司，是国家电网拓展综合能源服务业务的龙头企业。

公司成立之初，原本叫国网节能，2020年初才更名叫国网综能，之后整合了28家省级综能服务公司。

目前的主要业务是：

1）配网节能、工业节能、建筑节能灯节能业务；

2）生物质发电；

3）电化学储能、抽水蓄能；

4）分布式光伏、风电；

国网综能现在已经是国家电网的第二主业了，除了电力运营之外的最大的业务，这个平台的增速特别快，级别也非常高。

看下面这个之前国网的战略计划：

国网综能2020年的收入是280.3亿，是旗下唯一上市公司涪陵电力（收入26.54亿）的10.6倍。

今年上半年收入148.76亿，同比增长35%，各项业务发展很快。

从目前的国企改革三年行动计划来看，国网综能整体上市注入涪陵电力的预期是非常高的。

当前涪陵电力市值150亿，国网综能整体上市后，市值空间有十倍，即1500e。

如果对标南网能源300亿市值，国网节能体量是南网5倍，国网综能市值也有1500e。

不过国网综能的志向远不止节能，人家志在打造成大中华碳中和第一股，储能第一股。

关于国网综能整体注入榨菜电力，确定性比较强，但是时间点不好把握，可能就在国企改革三年行动的窗口，也可能在未来的两三年。

国网新源是国网旗下的抽水蓄能、调峰调频的平台公司，也是全国最大的抽水蓄能公司。

公司成立于2005年，注册资本145.66亿。

截 至 2020 年 底， 公 司 管 理 资 产 总 额1,325.67 亿元，分布在 20 个省、直辖市、自治区，员工总数 7,000 余人。管理装机容量 6,715.4 万千瓦（含已核准待开工项目），其中，抽水蓄能电站 50 座，装机容量 6,220 万千瓦（运行 2,057 万千瓦、基建 4,163 万千瓦）；常规水电厂 6 座，装机容量 495.4 万千瓦；开展可研和预可研抽水蓄能项目近 3,000 万千瓦。

大概是南网调峰调频公司的5-6倍，下面是南网调峰调频公司的数据：

如果这样对标文山电力增发后的400亿市值来看，国网新源上市的市值在2000-2400亿之间。

关于抽水蓄能，国网也有明确的规划，开放1000亿以上的股权投资，势必要进行资本化运作。

目前国网新源公司尚未股改，独立上市的进度相对较慢。

可以预期国网新源可能要考虑借壳上市。

现在国网旗下还有西昌电力和明星电力两家小市值的壳公司，类似之前国网信通借壳的岷江电力和南网的文山电力。

还有一种考虑是，由于国网综能旗下也有抽水蓄能业务以及储能业务，如果考虑到集团旗下资产的同业竞争关系，那么国网新源也有可能一起并入涪陵电力。

如果按照本次国企改革三年行动的规划，参考南方电网的动作，国家电网接下来的资本运作重点应该是1500亿市值体量的国网综能和2000亿市值体量的国网新源了。

那么国家电网旗下的这些上市公司是不是会有一个确定性非常高，赔率非常高的投资机会呢？

即使这个月不装，这个季度不装，那下一个半年，下一年，是不是可能会出现一年三倍或者三年十倍的可能性？

电力系统作为国企改革多年的一个大板块和大领域，长期以来都存在着非常多的机会。

看前面的国网信通、文山电力、广宇发展等等，也有涪陵电力这样的超级大牛股。

目前整体来看，电力系统领域的各个子领域，可以预期的最大弹性的资本运作板块应该国家电网旗下的国网综能和国网新源两个平台了，一个是全球最大的节能储能平台，一个是全球最大的抽水蓄能平台。

当前国家电网旗下上市平台比较多，涪陵电力、西昌电力、明星电力、国电南瑞、国网信通、国网英大、远光软件、广宇发展等，但是都有比较明确的分工了。

接下来国网综能和国网新源两个平台的运作，可以关注涪陵电力、西昌电力和明星电力等上市平台，这或许是大机构比较喜欢配置的确定性高、赔率高的机会。

好了，等下要出门过节了，帖子早点发。

中篇：军工，下篇：地方国企和其他行业，等节后再写了。

这个国企改革三年行动，不是一天两天的机会，而是未来一个季度，未来半年的大机会，一定要重视。

祝各位新年快乐~~~

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